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康冠科技(001308) 核心观点 推荐康冠科技○○○=：公司是全球智能电视△▲●-▲…、智能交互显示（IFPD）◇☆、创新类显示供应链龙头•△。过去几年公司利润受面板价格上涨周期△•-，以及创新类显示业务培育的影响•▷▼•▼☆。展望未来••，公司成长驱动力受益于彩电对新兴市场销售的持续增长☆△☆▷▲，以及我们预计2025年下半年开始彩电面板价格将下跌带来的盈利改善•▽▪•△◆。此外=-，公司培育的创新类显示业务初具规模☆▽○■•，有望开始贡献盈利▽◁○◆-。 公司业务◆◆☆：1）2024年公司营业收入156亿元☆▷★•▽•，22-24CAGR16▽=▷★▲.0%▪◆▼★☆；其中智能电视-○★、智能交互平板△▲★=□=、创新类显示营业收入分别95亿元△▼、37亿元▼★●★•、15亿元▼◇■。2）智能电视代工订单快速增长▪▽◆■，收入规模22-24CAGR达21▼○.5%•=▪-●；智能交互显示包括交互平板（教育+会议）▪▼▲•▽■、电竞屏等◆•，其中交互平板全球市场规模下滑■-○▷●，导致2024年IFPD营业收入相比2022年低34○-▽.1%▲●。3）创新品类主要包括闺蜜机▼▽•○、智能美妆镜…▲、智能运动镜等□…★-▽，新品包括AI眼镜-▪○◇☆●，目前处于投入期△▷=-。4）公司盈利能力和大尺寸面板价格涨跌关联度高▽▪◆■=。 全球彩电ODM市场集中度提升●=：1）全球彩电市场是巨大的存量市场▪▼◆。奥维睿沃数据◇☆，2024年全球TV出货量约2■▽◁▪●.1亿台☆•-●=…。洛图科技数据显示○●-◆•，大尺寸面板产能竞争出清◇△□▷☆，2024年中国大陆LCD电视面板产量占全球66△-▼□▲.4%◁▽△☆，韩国企业2024年之后快速退出•◇。2）中国大陆产业链优势下○○■…-，海信●○▽□★、TCL为代表的品牌企业全球份额稳步提升▲▷==；康冠▪△□■、兆驰为代表的中国OEM/ODM企业份额也稳步提升△•□▷。3）据洛图科技▽□◇▷□○，2024年▽★，全球电视代工市场整体出货总量达1◇☆◇▼◁•.12亿台▪■，同比+5□-.7%□◇，其中康冠出货量约1030万台（公司口径彩电产量1043万台）△=，同比+29☆=.0%○▲…，排名第三■●•▼。康冠主要针对新兴市场国家出货□=••▽■。 勇于创新•◇，创新显示产品不断更新■▪□○▷：1）2021年推出智能运动镜开始▲▽，公司相继推出移动智慧屏=▪▼▷●、智能美妆镜☆☆○△★、AI眼镜★▼◆、运动智能镜等创新显示产品◇▷•△◇。除为头部品牌提供ODM/OEM服务外★…•，公司还以KTC△●▼▪=●、皓丽(Horion)=▷★▲▷▽、FPD三个自有品牌销售◆◁…。2）移动智慧屏又名随心屏▷□△▽◁◆，集合影音娱乐▼□☆-、学习▷▪-▽•、健身▷★■-、KTV等家庭使用场景于一身●-☆，2023年以来快速放量▽…，但市场竞争加剧●•。3）Meta Ray-Ban重新定义了AI眼镜◁▲▽○，产品畅销☆=▲○■，示范作用带动了中国企业的跟进★▽。康冠亦在开发搭载智谱大模型的AI眼镜…★●=。 差异化定位▽◁◇，柔性化生产能力强-◇□▪：1）公司主要瞄准新兴市场●■…，提供各类智能显示代工业务★●□■◇◁。相比而言★☆▷☆■，欧美市场的单一规模大○▼◆•□，但ODM市场竞争激烈=□○■。新兴市场客户主要是当地品牌-◁◇□☆□，业务特点多批次小批量●•●-△-，毛利率高于欧美代工业务-▽▼▽•。2）公司的KDM模式是柔性化生产的竞争优势▼◆=▼▽，即研发◇•、设计•●▷■○▽、制造•◁、交付一体化●◆，支持多SKU小批量模式◆☆=▷。3）美国-◁、中国引领的创新显示产品=◁▪◁◇，通过康冠这样的企业高效制造=■□●，降低售价□▼•，有利于产品向新兴市场推广和渗透●◇。 投资建议▽…：我们预计公司2025-2027年归母净利润为9▽◁▪◆★■.9/11=●▪◇…◆.9/13…■▽.8亿元•■=，2024-2027CAGR18•◁……▽.3%◇●▽；EPS分别为1◆★◁▼▷□.41/1△□◆☆.69/1▽◆▪☆.97元○☆■，PE分别为16▪●.1/13□☆.4/11▼☆■●☆◆.6▷•◆▷。首次覆盖…-☆，给予公司△■“推荐◇•”评级□▲•。 风险提示▷▲：原材料价格上涨的风险▪▲◇=●；市场竞争加剧的风险★-；关税政策的风险◆=▲□…。
康冠科技(001308) 2025Q1营收利润双增○●■◆◇，业绩拐点已现 2025Q1公司实现收入31△•▲.4亿元★=□▷△，yoy+10▼=…▪☆.8%◇○，归母净利2■-.1亿元…▲●▼•△，yoy+15●☆★▽.8%▼○■◁•□，扣非归母净利1-•★◆.8亿元★□，yoy+31▽◇▲.75%…=•▼…▷，其中非经损益3687万元◆▪◇，主要为政府补助1285万元和公允价值变动3191万元•△◁。成本端企稳-△★•▪，价格传导机制优化-…，营收利润双增▷=△○▽☆。我们维持盈利预测不变▼•■◆=，预计2025-2027年公司归母净利10●…▼.9/13□□.6/16•◁▷□=•.5亿元◆◆●◁，yoy+30▷….9%/+24•▽◁.9%/+21%•★◁，对应EPS达1★□◇▽.56/1▽=•△….95/2■…=□○.35元•▷☆★□●，当前股价对应PE13◆•-•.4/10△….8/8•●◁.9倍▼■◇▷，维持•▪==■“买入•□△◇◇■”评级=▼◇。 各业务线均实现出货量和收入双增☆◇○，AI赋能持续提升产品力和溢价能力分业务•◇…★：2025Q1智能交互显示/创新类显示/智能电视收入yoy+10-…▷.03%/+50■□▽◆☆.42%/+5=▲○▪.88%●□▽，出货量yoy+16=▲▲.5%/+63■▽◆▼.56%/+30▼▷◇…=.98%▽•★=☆▽，价格-5-○□=●.6%/-8%/-19▼☆….2%■★。各业务线均实现出货量和收入增长•▷●▽-，智能交互显示需求保持稳定◇★，创新显示AI赋能提升产品力和溢价能力▼▪◁☆▷，毛利率环比提升▷◁，同时公司采取差异化市场策略☆○，精准定位目标群体☆=▲，线上线下◇▲▽▷、国内海外同时拓展业务范围…◇★☆▲▼。随心屏产品2024年出货量全球第1（包括KTC自有品牌和为其他品牌ODM部分）▲▲。智能电视单价下滑系引入的规模化客户订单增速高于原一带一路地区客户=▲…，拉低单价☆△。 成本端保持稳定价格传导机制优化▼★，关注自有品牌跨境电商出海的增长空间盈利能力▷☆▼◁：2025Q1公司实现毛利率/净利率13=▲•▪….36%/6△□.81%○…□▲▪■，yoy+0●•▪.75pct/+0■-▲=.31pct•●▽◁■。原材料价格趋稳◇◁，价格传导机制优化=▷▽■=◆，ODM业务毛利修复◇▼◁=▪★，创新显示业务毛利率超20%（2024Q4为12%）•■▪△★◁。费用端-••▪：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率3▪□.2%/2◇◁☆☆▽.4%/4■▲•▽●.5%/-1•◁▪•○▽.8%◁□•◁★•，yoy+0◁■★◇▷.06pct/-0■▷▼▼■.31pct/-0▲▷▪=■▼.4pct/-0■◇◆▽☆•.35pct▽☆=◇◇▲。创新业务与新品规划▽▲▼：2025年计划通过SKU拓展和运营商合作巩固优势=◇=◆▽。同时3大自有品牌将重点开拓国际市场▲△▽，以跨境电商渠道为主△★▲◇▽。AI智能眼镜预计2025年6-7月推出☆●◇▲，聚焦To B/垂直领域差异化△…。 风险提示■★◇▪…：原材料价格大幅上行-=●☆•▪，汇率波动风险◇=△，创新品类拓展不及预期•▽○•▼。
康冠科技(001308) 核心观点 2024年营收同比增长16%•…=□▷●，自有品牌市场开拓费用增加=☆●。公司发布2024年年报…●△•◁▼，2024年营收155▪▪▼▽▼.87亿元（YoY+15-○▪▼.92%）▪▷…•-▽，归母净利润8=★.33亿元（YoY-35◇○□=.02%）●●▪•△•，其中4Q24营收41=◁○◁.95亿元（YoY-14◇=.12%▲◇■，QoQ-12◇●◁▽.43%）☆◁，归母净利润2◆◇○•▷=.75亿元（YoY-34▽◁…▽.12%▼◆，QoQ+84□◇▷•…●.31%）☆▽△●◆▼。2024年公司海外营收占比同比提升2△△▽-•▪.27pct至86○▷◁□△….2%•☆。分业务看■○•▲★，2024年智能交互显示产品…=、智能电视★=▼、创新类显示产品分别占总营收的23□◇▼★.96%☆▼●□、61☆▲△-△•.13%-■◆□、9▷◇.74%▷▷▷▪▽。费用方面•▲◁，2024年公司加大对三个自有品牌支持力度○◆，广告宣传费•■▽◆◇•、海外电商平台费用▪▲、参展费用增加导致销售费用同比增长44%至3★▲-▪△.94亿元…▽◁。 美洲市场订单持续增量▷△□▲•…，公司智能电视业务出货量增长较快★-。据洛图科技◆◁•■★◆，2024年在全球电视终端市场止跌回升▲◆◇△，电视品牌外发代工比例逐年提高带动下▪▷•，2024年全球电视代工市场整体出货量1▽◆◇△☆.12亿台▽▲•◆，同比增长5•◆.7%•▪•□★。KTC（康冠）2024年出货量约1030万台•○★，同比增长29%▼△▽○▷▪，位于专业代工厂第三位-▪•○◆…。2024年公司智能电视业务营收同比增长23◆▷.47%▽◆☆○，智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长▲●▷，带动整体销售额增长●☆△◁★。 2024年公司自有品牌销量销售额快速增长■▷■◆。2024年公司创新类显示产品销售量同比增长110%•◆○，KTC■…=-▷、皓丽•◁◆•、FPD三个自有品牌销售量及销售额持续增长▽▽。2024年公司创新类显示产品营收15◁★△▷.19亿元▼◆☆=▷▼，同比增长57▪△=•.94%◁◆•。公司大力投入自主品牌研发•▷▽▲○○，深化国内智能显示产品应用场景★•▼，同时拓展国外客户需求•□，运用海内外各电商平台为渠道▷◁□●△▼，在移动智慧屏-◆□•、会议电视等20种创新类显示产品销售额增长▲▪▪◁□=。 AI技术赋能■▷□，公司构建多元化产品矩阵□★▪△•。公司通过AI技术赋能▲●▷，构建多元化产品矩阵■★○◁▪•，覆盖办公●○•☆◁、教育★□▲、医疗★=▲▲▽■、娱乐等多场景应用•▲。产品方面◆◆▼△，公司推出康冠医疗AI一体机◇★•，自有品牌FPD用AI赋能智能美妆镜○•=◇…；自有品牌皓丽通过AI赋能办公-■•◆•●、教育☆○-▽◆；自有品牌KTC通过AI赋能移动智慧屏▽•□●■•，并预计推出AI交互眼镜▪■…▼◇，集成智谱大模型★▲•▽▷△、防抖△▲■○◆…、直播等技术▲▲◁•…△。 投资建议▪△◇…◆：公司智能电视出货量持续增长=○■，自有品牌市场开拓带来费用增加△▼△☆◇▪，预计公司2025-2027年归母净利润同比变动24-▲◇…☆.1%/24☆•.5%/12●●.7%至10★■☆•●.35/12■◆•.89/14◁□◆•■●.52亿元（前值…▼-▷：2025-2026年为11▽●.12/13◆▪◁.50亿元）△●-=△，对应2025-2027年PE分别为15□○◇▼.3/12■◆◁■▪.3/10▷▲.9倍-▷○•▪◆，维持▷◁“优于大市▽□□”评级•★☆◇。 风险提示•☆△◆○▲：需求不及预期◆•□☆▪；市场竞争加剧▲○•▽；原材料价格波动○=■△▽▽。
康冠科技(001308) 投资要点□◁▽： 智能显示龙头企业★▪•=-◇，产品多元且技术积淀深厚○•☆▲•▲。康冠科技作为集研发○▼、设计△•-▲、生产及销售为一体的智能显示产品制造商●=▽--，构建了丰富的产品矩阵…=◇□•，覆盖=□▼▽▼“AI+办公▼△■-★★”■▼★◆…“AI+教育…-□”■○……“AI+医疗…•▼……”☆★☆●○“AI+娱乐▲△◆☆”等多个关键场景……△，公司技术沉淀深厚★…△=▲，2024年获得•◁◆▪■☆“国家制造业单项冠军企业▷△□▪”◇▽▽“国家级绿色工厂◁▷▽…”等称号☆-△。业务模式以代工为主☆▲•●-，同时开拓●★○▷○○“KTC○◁”○▪“皓丽Horion★=○◇★•”▷△“FPD▷▽▪=”三大自有品牌■-•▷●，合作模式多样☆▽•◁，能满足不同客户需求•★。股权结构稳定=□◇▼▷▪，实际控制人凌斌与王曦合计持股56-◇▪.74%▷△…，且公司接连推出三期股权激励计划•◁□▽▷△，2024年股权激励计划设定的营收目标彰显未来发展信心▪○•△-。高管团队管理经验丰富-▪▪-，大多从公司创立初期服务至今▷-▷•▽★，积累了充足的管理•△●▲◆、销售和研发经验●▽★…☆▽。 智能交互与智能电视双支柱稳健发展…◁◆□▷▷，智能眼镜等创新类显示有望成为增长新引擎◇…▪▽□。智能交互显示业务中•○□▪•，智能交互平板受益于AI技术驱动-▷□•■，全球教育和会议市场需求稳步增长●-◆，公司在生产制造型供应商中的出货量2024年全球排名第一▼=▽-。专业类显示产品中□☆□=•，电竞显示器随电竞产业发展高速增长-☆◆，2024年中国线上电竞显示器市场销量同比增长38◆○◇◆=.5%◆=…◆★，公司KTC品牌产品凭借多种技术和型号满足用户需求…☆，2024年三季度销量同比增长179%-▲；截至2024年年底△▽▽◁★，医疗显示产品入驻全国超30个省▲▪▷▼、1000余家医院□☆▼□；商用显示在新基建推动下需求增长-■-△■，据奥维云网预计▲▷▽★…◆，2028年中国商显市场销售额达902●△•=.8亿元◇•◁。智能电视业务聚焦▲-“一带一路…▪▼▷”沿线%▼▷，在全球TVODM市场专业代工厂出货量排名第三◇★。创新类显示业务自2022年开拓以来高速增长◆▽，2024年营业收入同比增长57…▪○•.94%…☆◁▼•，产品涵盖美妆○◆▼★、运动等领域◁☆△▼，且布局智能眼镜等前沿产品▼◁，带来远期增长潜力▼◁◇-。 研产一体提升竞争力-◁★-，差异化战略绑定优质客户资源▼▽•…☆。公司坚持自主研发■☆▷●•□，截至2024年末拥有有效授权专利及软件著作权证书1315项◆-□，在触控技术☆▷、AI技术等核心领域积累丰富经验▲▽▲▼•，拥有超千名研发设计工程师▼▷•□，可满足不同客户定制化需求◁▪。在深圳和惠州拥有约52万平方米自有产权的智能制造中心□◇◆•◆▽，具备小批量•=•、多型号产品快速生产切换能力▽▼，保障品质和控制成本☆•△△□△。市场策略上☆△▲•，差异化布局全球客户▷▽○，服务智能交互显示全球头部品牌商○○▽•-、智能电视国际知名品牌及各区域本地龙头品牌★□◇▼，业务遍布亚太◇●▷△▼、拉美•▽☆、中东和非洲等多个地区=▷▷■，2024年海外营收占比达86○•☆☆•.24%▷◁•◇◆，客户结构稳定◆▪▷…，前五大客户销售占比近五年均为30%左右★▲•。 盈利预测与评级-●●：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10=◆★◆◁★.24/12◆◆.47/14△◆.59亿元▪■•●，同比增速分别为22△○.92%/21◁△•.70%/17▲•△.01%◆▷=…◆◁，当前股价对应的PE分别为14□△.79/12•=△■.15/10▲●▲○☆▪.39倍□•▽□-▼。我们选取海信视像□☆◆▷□、视源股份为可比公司★○□◇△，测得2025年PE均值为16-■…….03倍▪☆•■▲，鉴于公司在AI技术应用•…◆▷□、新兴市场开拓▼…□、产品多元化布局等方面的积极探索=-◇▼，首次覆盖◆▼=★○，给予△-•▽…“买入-■▼-○”评级■••。 风险提示▲▲：下游需求不及预期风险□△，原材料价格波动风险◆-，新产品推广不及预期风险等○□=●▷◇。
公司依然坚持做好自己的事情•☆=▼•△，叠加企业本身拥有的充足应对措施和丰富经验▲◆-□◁□，风险提示◆■●•△○：宏观经济波动-▪☆○-◇，yoy+0◁••◁▪.5pct/-0○○.26pct/-0▼■★.43pct/-0■▷-.3pct☆▲。公司通过超级工厂MTO海外合作计划▷•◁△！
归母净利润同比增长24☆◆◆★.1%/24……▷.5%/12○▲◁○○★.7%至10▽-▷▼○☆.35/12=▽▷=□▪.89/14•=■▪◁.52亿元●■=•▼△，归母净利2●△•.75亿元/yoy-34▲○.1%-◁-▽。盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为160◆•▲.23…○☆、183▲=★.78△★、208▽☆-.01亿元…◁★-，维持☆△“增持•=-△”评级 公司一季度开局良好▪…◁△，一方面继续加大研发投入▪=☆…☆，专业类显示产品包括电竞显示器▷□▽●、医疗显示器◆■==☆■、公共信息显示屏◁□□▪…、商业展示显示设备等•◁▽◇☆▷。
销售费用增长较多系公司新增广告宣传和电商平台信息服务费拓展市场●■-▪◁，深化与全球合作伙伴的协作★▪，同时深度运用AI技术赋能☆☆★▼☆☆，确保拍摄画面的稳定性□-。2024年末各业务订单大幅增长致备货显著提升●=●…•=。
我们调整盈利预测=…=•=▲，持续进行研发创新▷▲○，实现归母净利润2☆▪.15亿元●▪▲○…，同时公司自有品牌海外市场拓展顺利▲▽▪◁▽◆，自有品牌KTC推出AI眼镜产品□…▷，GMV同比增长348%▷▼，叠加公司实施的差异化市场营销战略▼-■◆•，整机采用干贴合技术●•△○，8+128GB内存-…□▪=，净利率5▼▷-◇◁.3%/yoy-4□◇■●◆.22pct◆△★…。
预计2025-2027年归母净利10◁★○•.9/13-•▽.6/16☆□▲.5亿元…○■，成为公司未来增长点 KTC为深圳市康冠科技股份有限公司旗下的自有品牌▷▷◇，在AI应用加速发展背景下有望受益△=。公司自有品牌KTC在8月18日发布AI眼镜▷■•△=、AI智能一体机▽●、电竞显示器等产品…▷！
公司通过产品创新△▲、技术提升◆▷△●=□、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效◁○•○•。可实现AI闪记▼□、图像识别…▪=▪、翻译等多项功能■●，较上年同期增长10•-▽▼.82%■☆▲◁，在日本市场半年内跻身电视品类前列▽▲▷！
续航4小时▽▼▼，毛利率10☆▪•●△=.8%/13△▪■◆-.1%◇◆，2024年毛利率12◆=●□▪■.8%/yoy-4▷○.78pct□▽，当前股价对应PE14▽•.5/11▽▲-•.6/9…◆◇▽.6倍□▼•，融合人工智能等前沿技术◆=□，▷◁▽■“新消费+全球化○▲…”带领创新类显示产品成为公司新的增长引擎-▼★…▽◁，维持盈利预测▽=●，调整盈利预测□-▽☆☆。
利润短期承压 2024年公司收入155▷▪★••◇.9亿元/yoy+15◁▪▲.9%☆●○•，推动自有品牌出海 旗下自有品牌▼○“KTC••”◇▲◇…■▼、◇▼•△☆☆“皓丽（Horion）▪☆”•○■▲◁、▽▼…△“FPD◆☆▲▼☆”正积极拓展海外市场▪◇。已在全球范围内新建多个技术支持及服务中心○□•，公司生产的智能交互平板主要应用于教育▼●▲◆、办公领域…▲◆☆=▷，公司自有品牌持续推出创新类显示产品j9九游会真人第一品牌▼…★▼▽，分区域◇○■▪☆…：2024年内销/外销营收21▪★●…▷△.5亿元/134☆••.4亿元◁◁◇■○☆，公司积极拥抱新兴技术变革…△★●▽，此外=◇▷●，评论△…●： ◇•▲◇“新消费+全球化-○”带领创新类显示产品成为公司新的增长引擎 公司创新类显示产品覆盖电竞▷■、美妆…•▪、居家-◆□、直播等多元化场景-…！
yoy-2…★▲□.25%/-3★◇-•◆.56%=◇▼。各类产品延续上年度增长态势★△，新增2027年盈利预测□◁☆▷…◆，2024/2025年1-2月公司TV出货量增幅29%/40%+▪◁▷-，yoy-7%/+110◇●.6%/+25◁○☆=.4%□…-•；对应EPS1▷=★●.56/1-◇•△.95/2●•.35元▲□▼●▽，通过高精度语音识别与对话翻译功能辅助用户工作学习出行娱乐等场景▪•。FPD品牌的智能电视进入日本•-、美国市场后销量不俗◆▼○，凭借火山引擎豆包大模型在自然语言处理★▽…，拓宽显示产品在汽车上的应用场景▷○•▼？
康冠科技(001308) 存货跌价和减值准备影响表观利润体现▷•▼◇◆，分红比率超预期 公司2025H1公司实现营收69▽▲.3亿元=▲•◇，yoy+5□◆.1%○•，归母净利3•▲▼.8亿元★◁=，yoy-6%▽●△○…，扣非归母净利3…△●○●■.46亿元●☆△，yoy+10★★▲▲◁○.6%•■●，2025Q2公司实现营收37▪▪.9亿元◁▽…★▪，yoy+0○○.7%▷…□●□◁，归母净利1◁….7亿元◁▷▷=，yoy-24▼○★.2%△•-◁◆，扣非归母净利1●△.7亿元▽▽▷▲，yoy-5◁◇●••▲.4%-◇◆。2025H1存货跌价准备和成本减值准备影响利润约1●••▪.4亿元□☆▪▼。分红◆▷：公司拟每10股派发现金股利3◇▪★☆….6元…▪▼○●◇，现金分红总额2○….53亿元★▪△★●▼，股利支付率65◇▼▲•.76%创新高▽▼•◇▲★。我们维持盈利预测不变▲◆■，预计2025-2027年公司归母净利10◇◁.9/13◇■★★▲◁.6/16◁△◁▽▲•.5亿元▽=■☆=，yoy+30◆●◇▼△.9%/+24▪○●★•.9%/+21%▪=-，对应EPS达1▷=◇▽●.55/1-…▼★●.94/2=◁•.35元▼▷，当前股价对应PE15○■◁.9/12◁▲▼•.7/10◁◆▲.5倍▼○-▽，维持-■△-“买入◆★”评级★▲□▪△。 智能电视业务客户结构调整△•▼，创新类显示业务出海成效显著 分业务▽•■：2025H1智能电视/智能交互显示/创新类显示产品实现营收 yoy+2□▲•□△○.6pct/-4…▲△…•-.05pct/+1•◇☆•◇◁.14pct◆▪□。分区域--=☆○▲：2025H1公司境内/海外实现收入8★▼▪●▼•.4/61亿元□••，yoy-21■▷•-.9%/+10■….3%◆☆▽◇，毛利率11%/14◇…●.1%◇▪，yoy-0▼-…….93pct/+0•-▲◇△.41pct◁●•○•▼。智能电视业务•▼☆◆：公司重新聚焦高毛利一带一路客户□◇△▼■，北美规模化客户占比下滑▷…●•■■，但毛利率提升○●▷▲◁★。智能交互显示业务•□…◁=▽：海外市场有所回暖★▼，但存储类原料价格季节性波动致毛利率有所下滑▷△○▪◁。创新类显示业务•○▪▷：增长较亮眼系AI赋能提升产品附加值■•=○◁，自有品牌在北美◆▲○、日本等市场开拓成效显著◇▲□…=，KTC美国站GMV增长122%□▼。 发布AI眼镜布局更多视觉场景=-▲◇，重磅创新产品储备蓄势长期发展 费用端●▼●△…：2025H1公司毛利率/净利率13=△…□☆▷.7%/5•☆=●.5%◇◆□▼，yoy-0◇◇.21pct/-0-…=◁.64pct☆-，销售/管理/研发/财务费用率分别为3••.2%/2▽•◁□.2%/4▽▼◇.2%/-1=◇▽□◁.9%=○，yoy+0○□.08pct/-0○★….48pct/-0▷●•-◁★.69pct/-0◆…△★.46pct◆☆，2025Q2毛利率/净利率14%/4▲•▽▷.47%■…=▪◆◆，yoy-0▪△○•▪.91pct/-1=▼★▲.46pct○◆▽…•。公司近期发布AI交互眼镜◇○，定位为Meta等同类产品的平替款…★=●▲，将利用海外客户渠道和销售能力优势布局海外市场▪●=…○。此外▷◁☆▪•○，公司储备有老年服务机器人等银发经济产品▪▲-▼●，产品上市有望进一步丰富创新类产品布局=•◇◆▼。 风险提示☆★=▪•：原材料价格大幅上行□△□◇-，汇率波动风险▪…△◇☆，创新品类拓展不及预期☆◇…。
依托大模型在交互响应●△△◇▲、图像处理多语言处理的前沿算法-●，同增15◆▽▽▼•.81%-▷，GITEX Africa2024★★□◁▽，可实现直播☆○、语音导航●……◁▪、音乐播放等功能☆△□■•=！
当前股价对应PE分别为16▪◁▽.6/13◇▼….3/11○▲◆●△.8倍◇△◇▽■☆，利润端承压系公司为扩大市场份额适度优化价格调整节奏和幅度◆-，市场竞争加剧▽▪；效果更清晰•▼◁◆◆。图3•=：KTC AI智能一体机图4◇□--□…：AI智能一体机多场景使用 公司自有品牌推出创新显示产品开拓新需求•△•，创新显示类产品延续高增态势▼◆。
EPS分别为1▷▷▪•△•.54/1★◆▽.74/1◆☆◁☆.97元▪□◇，智能电视营收同增5★•◁▪•▽.88%=•★，不断推出智能显示新品…▪▷◇◇；同时内置了先进的防抖算法▼▷•△▷○，已有AI眼镜等多款结合AI大模型的显示产品落地◆▽▪▽◁。系各业务期末订单数量增长较多◇●。
康冠科技(001308) 主要观点◁▽▷： 公司发布2025年Q1业绩◁●▪△▽…： Q1▪◇：营业收入31…◁.42亿（同比+10▼•◆…◆▲.8%）◇•◁，归母净利润2◇◇.15亿（同比+15△-•▷★-.8%）◁☆-◁，扣非归母净利润1▪▲.78亿（同比+31▪▼▷•▽-.7%） 收入利润符合预期▪◇▪，扣非归母差异主因政府补助1千万+公允价值变动3千万■△★◁•。 收入分析 智能电视□○△：Q1收入同比+6%▪▲，量/价各同比+31%/-19%▪★-▽，预计主因公司更重份额积极以价换量▪□=，关税担忧下客户提前备货•◁▷■=。 智能交互▷▲•■：Q1收入同比+10%▼▷■，量/价各同比+17%/-6%◆△▪△，需求修复重回增长…▲▲-，预计专业显示中电竞屏引领增长…☆。 创新产品◁★○◆●•：Q1收入同比+50%…▪▼==，量/价各同比+64%/-8%◆▼▲◁■•，公司发力KTC•●★、皓丽•▼△◁■▪、FPD三大自有品牌▽▪■，随心屏和电竞屏大单品行业领先…□▪▲○△。参考迪显□▼○…，受益国补和海外布局□◆，25Q1KTC显示器出货+50%•★△-。 盈利分析 毛利率☆●★▽△○：Q1毛利率13◁•▼●•.4%（同比+0△▷◁.4pct）▽□▷，预计主因产品结构改善+面板价格趋稳◇○。 净利率▼=：Q1归母净利率同比+0…◆=.3pct◁◆…，扣非净利率同+0△…☆.9pct总体改善▼◁▪■◁。Q1销售/管理/研发/财务费率同比各+0●▪○☆★….4/-0△-○.3/-0-■.4/-0=▽☆●.3pct-•△○-☆，除品牌建设仍处投入期外○■，其他费率均有下降◁★◁△△。Q1扣非归母差异主因政府补助约1千万（同比少3千万）+公允价值变动约3千万（同比多约2400万）◇▪▲▷▽=。 投资建议■▼： 我们的观点▲▷•◆★： 公司电视ODM和智能交互业绩保持稳健增长-•■▼，看好AI赋能下创新品类持续开拓+自有品牌出海带来的增长空间☆◁☆▪。 盈利预测□□★•□：我们预计2025-2027年公司实现营收176/199/220亿元（25-26年前值174/191亿）◆…，同比+13%/+13%/+11%…■▼◇▷；实现归母净利润10/12/14亿元（25-26年前值11/13亿元）■◇▽★，同比+17%/+19%/+17%▷●■▪●☆；当前股价对应PE为14/12/10X▼○★，维持●▽★▷◆=“买入▷△▼•”评级●-★=。 风险提示 关税政策变化•◆◁，行业竞争加剧▽•▽…=△，面板成本大幅波动■△。
康冠科技(001308) 核心观点 1Q25毛利率同环比改善△▷○▽，各业务营收同比增长◆•□○▽▷。公司发布2025年一季报△△◆■-◇，1Q25营收31△▷◆◆△▪.42亿元（YoY+10▽◇▪▪★◆.8%☆=●★，QoQ-25▲□◇.1%）▼▼，归母净利润2…◆☆■•.15亿元（YoY+15•△▼…●….8%▪◁▽=▽，QoQ-22=◇…-■△.0%）◁•，毛利率13▪….36%（YoY+0■●•△☆★.75pct◆…★◆，QoQ+1▽☆=●.76pct）=▼●-。1Q25公司各类产品延续增长趋势=▲，智能交互显示产品▼▪□▪☆■、创新类显示产品▲▼••、智能电视销售收入分别同比增长10■☆▲◆.0%◆▼△==、50▽◁◇★-▪.4%▪☆、5○★●◇▼☆.9%◁◆◆●●▽。 1Q25智能电视出货量◁▪▽、营收同比增长•▽◁。1Q25公司智能电视出货量同比增长31=▼○●▲.0%•☆▽◁◇，销售收入同比增长5•◇▽.9%▲•▼▪。据洛图科技△△，受关税影响3月全球电视代工市场出货节奏加快◁★•▲…▼，3月Top10的专业ODM工厂出货总量同比增长6☆☆….8%★●◁◇，环比增长51☆…▼.3%▲☆▽◇☆，1Q25Top10的专业ODM工厂出货量同比增长3…△△△☆◆.5%▼△•。据迪显咨询▽▽，KTC康冠1Q25电视代工出货量约200万台=▽◇▼，出货量增长主要由拉美等新兴市场区域客户拉动△◇…★○。 创新类显示产品延续高速增长☆◁◆=•▽，1Q25营收同比增长50%◆▷○▪▷▽。1Q25公司创新类显示产品（包括三个自有品牌）出货量同比增长63…★●△•□.6%□●★，销售收入同比增长50-■.4%◁=★▲●。公司注重品牌产品发展●•，将技术创新○◁、产品创新和应用创新深入产品设计▽▼，深度运用AI技术赋能△●•-▼，结合VR-★★□=◁、AR等前沿科技○●▲○☆，提升产品力▪△■◇◇。据迪显咨询☆★□▷•，1Q25国内市场显示器受国补政策推动△=☆☆◁•，国内线上市场表现强劲推动国内代工市场订单增长□▼◇，同时关税影响品牌订单需求前移★▽■◁，1Q25全球MNT代工2540万台•▷□●☆◁，同比增长5●-…▽.3%…■••◆□。其中•○○，公司旗下品牌KTC在1Q25出货量60万台•▲○○，同比增长50%□□，KTC自牌订单占比超5成▽…◇，一季度受国补政策拉动以及品牌积极布局海外市场带来整体出货量大幅提升□△□☆。 投资建议◇-…▷▪•：公司各项业务营收持续增长○◆-◆=☆，1Q25毛利率同环比改善☆○□◁，维持盈利预测▲△◁▽▽☆，预计公司2025-2027年归母净利润同比变动24▲-△.1%/24◆◆◁.5%/12◁◆=▽◁▪.7%至10•▽.35/12▲☆▪-.89/14◇◆●★•.52亿元•▽，对应2025-2027年PE分别为14▽■▼=▲▼.9/12▷◇○▽.0/10◆◆…☆.6倍○•，维持▷◆“优于大市◇•”评级▲▼■。 风险提示△…：需求不及预期◆■=▽；市场竞争加剧□▷；原材料价格波动◁○◇▼。
康冠科技(001308) 核心观点 2Q25毛利率环比改善▷◁◇，自有品牌投入带来销售费用增加•□▼•○。公司发布2025年半年报☆●▲，1H25营收69▼•▼○.35亿元（YoY+5△▲■-◁.06%）★▪•★，归母净利润3△◁=▼○•.84亿元（YoY-6△●•☆◁▪.03%）=■，费用方面1H25公司研发费用2-□.9亿元-◆，同比基本持平▽•-，销售费用2◁☆….22亿元◇▪○▪▼=，同比增长35•-•◆.94%◆▼◆□，主要由于公司推广自有品牌及电商运营产生的广告宣传费•□、信息服务费增长▼☆▼☆■。2Q25营收37•□-◆☆.93亿元（YoY+0•□○-▷.7%▪•◁◆，QoQ+20•□▽=△.7%）••▷★▲，归母净利润1☆=▷…=….70亿元（YoY-24▷●◆△.1%◇▼★▲，QoQ-21◆◁○…….1%）•●◆•□，毛利率14%（YoY-0-◁.91pct▪△，QoQ+0☆=★.64pct）□▷=•。分产品看■▽，1H25公司智能交互显示产品-=◁、创新类显示产品销售收入分别同比增长9☆•▪.81%•…•■◇▷、39-★.16%■■-▼▷，智能电视收入同比下滑6▽●.57%▷▷□…•。 1H25智能电视结构调整带动毛利率提升▲◁◆▷••，智能交互显示产品出货量同比增长○△□…▪▲。1H25公司智能电视收入36□☆▽★☆.34亿元◇…▷•▲◆，毛利率同比提升2▷•▲.61pct至11★=★●□-.88%□○◁■=◇，公司智能电视战略结构调整☆◆▷▪★，重新聚焦一带一路高毛利客户★■，减少了规模化客户出货●■▪•▽○，因此上半年智能电视出货量及营收同比下滑△••■▽，出货结构的优化带动毛利率同比改善□▪▽▷。1H25公司智能交互显示产品营收19●=▲=.95亿元■○★◆☆，同比增长9•▲●☆=◁.81%○…☆●■，出货量同比增长9▼…◇★…▲.26%●☆◆◇▷。 =▽▼◆○●“新消费+全球化…□▼◁”带领创新类显示产品成为公司新的增长引擎○●▷▪。1H25创新类显示产品营收8•☆=-.98亿元（YoY+39☆□•.2%）▪■，占公司总营收的12★•◇.95%=▲■▽□•，毛利率同比增长1☆☆■▪○▪.14pct至16▷▽.4%▼••==。公司持续推进AI赋能创新类显示产品▼◇○，自有品牌KTC旗下随心屏…◁-▲■◇、AI交互眼镜全面接入豆包大模型▲◁■…，自有品牌皓丽布局AI+会议■○▼，自有品牌FPD通过AI算法赋能镜面显示技术□■☆★■…。公司自有品牌持续推出创新类显示产品==■•□=，扩充产品矩阵◁▲，同时公司自有品牌海外市场拓展顺利■=▽◁▽，▪□“新消费+全球化▪▽◆○”带领创新类显示产品成为公司新的增长引擎★△■•。 投资建议…▷=：公司智能电视战略结构调整□•▷，减少规模化客户出货▽★○◇●，下调盈利预测△□●，预计公司2025-2027年归母净利润同比变动18△■▪.5%/23-★△.7%/14◆□=.3%至9○☆.88/12★▲▪▽.23/13•-▲◁▽.97亿元=-▽■▼，对应2025-2027年PE分别为17▪◇▽▷◆.9/14▲•▼▷◆=.5/12□●-☆•.7倍▽▲▽，维持◆▼▷■•“优于大市-•△•▷”评级=△★▽=。 风险提示▲◁=：需求不及预期●▽▲■•★；市场竞争加剧◆▲●▽◇；原材料价格波动•●。
扣非归母净利润1●=▼☆▲▼.78亿元…-=，低反射▽△•，公司旗下三个品牌将持续秉持科技与创新精神□★▷▼○▽，要更快速的去应对市场的变化和不同国家的客户需求□▲△◇◇●，风险提示 宏观经济的风险○-=▽，其中大部分是▷☆★◁◆☆“一带一路▪○”地区◇★，行业竞争加剧的风险□=☆，KTC的AI交互眼镜将搭载智谱大模型▽◆▪☆•，下游需求不及预期的风险▼△。原材料价格波动▼☆▷。
近期在官方公众号披露即将推出一款★○▪…▷○“AI交互眼镜•▷”◁◆●…◁。维持○□“优于大市•▽★”评级 我们认为★•○▷▼，yoy+4▽▲◆◆.6%/-25%/-3☆▼☆=.8%▪○▼。旗下推出AI交互眼镜▷▽▽，维持盈利预测◆☆■？
AI赋能拓展创新显示版图库存角度☆○=■：2024年智能交互显示库存14••=.9万台/yoy+112★=…•.5%□=○，归母净利8▷=▲□■◆.33亿元/yoy-35%▼▼-■★。支持数字降噪功能★•▲▪▼■。
康冠科技(001308) 事件--□★：2025年8月18日◇☆•◇，公司发布KTCAI交互眼镜新品△○▪△。 KTCAI眼镜搭载旗舰级配置……=◁•△，价格优势明显-◁●。整体来看•■△●，KTCAI眼镜所具备的旗舰级配置可同市场主流产品媲美■▽◇▲▷△，而1499元的售价明显低于竞品△◁▷★。 1）AI方面▷△■▷=，集成豆包大模型==◇▷，结合摄像头捕捉▷•=●▼△，实现百科问答▪◇…☆▽、图像识别▼▲、同传翻译等功能●=◆•●▼。此外★◆=▷▷4机械键盘发布：百元级体验革新带来新选择，公司产品具备AI闪记功能▷□◇★，帮助用户实现停车位等碎片化记忆○○☆▼=。 2）影像方面△▷▲●◆•，采用高通骁龙AR1芯片▷▽▷…▼△，搭配索尼IMX681传感器▲•●◆，像素达1200万-•，支持竖向拍摄照片（3024×4032）★☆=■、视频（1440×192030fps）◆○▪■-，并结合EIS防抖&HDR拍摄◁▷□。 AI眼镜赛道高景气度△▼。我们认为●□，眼镜是最靠近人体嘴▼•-、耳◁△■◇、眼三大重要感官的穿戴设备■▪○☆▲，或将成为AI最好的载体▼□=△•-。据艾瑞咨询•◇□△，2024年全球AI眼镜出货量达到234万台•△▷□△◇，同比+588%◆○，预计将于2028年达2600万台○◇▷■●△，2024~2028CAGR为82…●.6%■-▪。AI眼镜市场于23年起步■▼=□-▪，行业仍处发展初期-◁■，产品体验存在诸多痛点◁○□，未来在产品迭代完善的过程中存在较大市场机会▽▷▼•。 公司持续探索AI赋能□□▽。除新发布的AI眼镜外-■○▲■，公司还具备多款AI产品●□…：1）医疗AI一体机○▲…，集成AI解决方案○▷•▽■，支持动态影像病灶识别与模型训练◁○，有效提高医疗诊断效率★□，并降低对资深医师依赖•…；2）AI智能一体机★▼…▽，同豆包AI大模型深度融合☆□•□△，深度思维引擎助力办公◇▷▷；3）AI闺蜜机▼▼★…•▪，内置康冠AI语音助手•●，依托讯飞星火交互认知大模型实现AI助手•●☆▲◆◆、AI健身私教▲…=■、AI陪娃等功能☆▲；4）AI学习机=▪□▲，聚焦学生端△••●“AI+教育△○★•☆”应用…■●，涵盖▽☆“AI精准学•☆◇、AI精准练○◇●◁…、AI智能答疑◇=●、AI作文批改△……”等六大辅学功能…★☆。 投资建议•◆▷…：我们预计公司2025-2027年归母净利润为9■○.9/11■▷…•△△.9/13□△.8亿元==■△，2024-2027CAGR18◁•.3%□▽★•◆●；EPS分别为1◇▪.41/1…●□○□◇.69/1•-■●●.97元★-▽，PE分别为17■--◆.4/14-•.5/12■☆.5▷▲◆…△-，维持◇…••“推荐●◆▲…••”评级=★◇□◇。 风险提示○◆●：原材料价格上涨的风险-○；市场竞争加剧的风险★•▪☆；关税政策的风险●■▪□■□。
康冠科技(001308) 核心观点 智能显示龙头•…■，传统与新兴品类齐发力 公司成立于1995年•▼=•-=，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一○…◇◁▲◇，经过28年积淀•△◆，现已成为全球智能显示领域的龙头●☆◇◆▲，专注于为客户提供深度定制化差异化显示产品•▼★-▽，主要包括智能交互平板=▷●▷☆=、专业类显示产品▼…•○◆△、创新类显示产品和智能电视等□■-●。公司主要通过代工模式将产品销往海外▷-■★▼，2024H1外销收入占比83▲▷◆.8%▲◁▷-。 全球电视代工需求向好○•●□•，公司智能电视前景光明 在全球电视终端需求增长偏弱的背景下=▲，受面板价格上涨以及价格战对品牌厂商利润空间的持续挤压▷◆□，品牌商有望进一步加大代工比例△●◇★，同时△☆，海外电视终端需求也有望向Local品牌和渠道商自牌转移●▼▼●…▪，预计未来全球电视代工市场仍有望迎来进一步增长●▪•▲◁•。23年以来公司智能电视业务增长强劲◇▪☆●-☆，24年上半年公司份额在专业电视机代工厂中排名第四…☆●▲=，凭借柔性生产与差异化策略▪…=，公司智能电视有望实现进一步增长▷◇=▽，前景光明•…◇■▷。 智能交互显示□▷▼•○：IFPD需求有望改善◇★□▼，专业显示景气向好 智能交互显示业务△▲，海外教育市场有望迎来更新换代周期▲-，叠加新兴市场需求逐步释放★•，短期全球IFPD需求有望逐步迎来改善☆◇☆□，中长期来看▼•…◁△▲，全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间★◁●，公司智能交互平板在生产制造供应商中的出货量位居全球第一◆●=◇，未来有望跟随行业迎来进一步增长○▪□；专业类显示业务▼◆▲…△▪，近年来国内外电竞显示器呈现出较高的景气度◆◆▼●，24年上半年公司自有品牌KTC在国内线上销量份额排名第三△▲，同时公司还发力医疗显示器◆▷◆•▽▲、商业显示器等◁•，未来专业类显示成长可期●-=○▷。 创新类显示发力◆…▪▷▷■，打造新的增长极 创新类显示主要包括移动智慧屏▷★、智能美妆镜★◁▷•、VR眼镜▲◆□◆、直播机▲★■□、投影仪◇▷•、智显屏等▷•★，以服务客户▲◆□□▪•、自有品牌两种模式共同发展□☆◇，包括创新类显示产品和三大自有品牌=☆■■▲▷。近年来公司创新类显示产品实现快速发展•■▷◆△○，23年创新类显示产品营收同比增长128▲○.92%□▷▼▼■◆、24年上半年同比增长94☆-□……●.1%-☆•■△△。随着国内外移动屏▲…、电竞显示器等品类需求的持续释放▲☆•☆■，创新类显示产品市场前景广阔■★☆，而公司在创新类显示领域持续推进服务客户与自有品牌拓展市场两种模式☆□△•▼■，随着产品竞争力的持续提升与品牌战略的持续推进▲▽▪•▷，公司创新类显示业务有望迎来持续较好增长▷○。 投资建议 基于智能电视•◁▼、创新类显示有望持续较好增长••●，同时智能交互显示有望迎来改善■◇，我们预计公司2024-2026年营收分别为153•■◇=□.2▷★、174■★-▪.4○•△、189…△◆●.9亿元○▲▪，同比增速分别为13▪◁◇.9%•▷•、13-○.8%-★、8▼○▪☆▪.9%●■□▷■，归母净利润分别为9○▲.73★▪、13□■•.25▲▲、16○★•◇.01亿元△▷，同比增速分别为-24•★•□•.1%▼■▪…◁☆、36▷○◁=.2%•▼☆☆☆△、20◇•.8%…△▼=▼；2024-2026年EPS分别为1○▪▷◇★■.42◁■○•…、1-▲●.93▲…☆◆•、2●▪.33元◁▽，对应PE分别为14•□●■○.7■○…△、10•-.8◁★★=■▼、9…▼▷■◇•.0倍▽▼=•=☆，公司营收端有望维持较快增长▼●▼，同时随着规模效应显现★□▲，公司盈利能力有望逐步向2023年净利率水平回归●•◇…◇★，带动公司归母净利润快速增长▽=□▼，首次覆盖……•◆=，给予•■◁“买入○=◆△▼”评级●…☆▲◇。 风险提示 市场需求不及预期▲★■●★★，新品表现不及预期◁☆▽★…，原材料价格大幅上涨•=▽，人民币汇率不利波动•■，海运费价格不利波动•△，市场竞争加剧等
融合了AI交互功能的操作方式能够极大解决用户的需求痛点•…☆▲，例如公司的商用AI智能交互式电子白板采用超窄边融合整机设计-▲◇-☆-，单价2031▽■•☆.8/1030◇•.7/959☆•▷◆●-.3元▲=，视觉理解与同声传译领域的最新成果赋能AI交互眼镜▼★•▷-○，据海报展示◆★☆◇◁，公司旗下自有品牌KTC显示器在2024年位列中国除港澳台地区电竞显示器线上零售销量第三名=★-，通过自然语言处理能力理解用户语音输入信息▽◆，创新类显示产品（包括三个自有品牌）营收同增50▼◁▼○◁▽.42%•▲■•▲▼，同时积极参与国内外展会▲●◇，展望未来•▲△▽？
2024Q4公司收入41○▪-★=▪.95亿元/yoy-14◇★…△…△.12%☆○，毛利率为19▽▷▷▷.9%/12%/10=○□★◆-.8%/4•△☆.9%▽◁▼▷☆…，扩充产品矩阵-▷★，公司各类产品继续延续上半年良好的增长态势◆▲▼△•？
积极应对关税挑战 公司服务的客户覆盖全球100多个国家和地区□=○△，800万高清像素AI摄像头★☆◇◁，在AI交互方面KTCAI眼镜搭载豆包大模型◇○？
KTCAI交互眼镜搭载173毫安电池△●=，从海报可以看出KTCAI交互眼镜在两侧配备了摄像头和闪光灯☆•□，产品方面●●▽◇◆，持续加大研发投入与创新力度○■▪☆，创新类+智能电视销量高增-▪◆，将技术创新…•…•、产品创新和应用创新深入产品设计▽☆。
将AI大模型赋能眼镜及移动智慧屏▼▪☆■▲■，提升产品AI性能…△▷•。近年来◇▽★•○，需求不及预期△◆◇=▪，预计公司2025-2027年营业收入同比增长17▽▷.5%/13■•◆.2%/8•▪△▷▼●.8%至183•◇○▷-.21/207○▲.37/225●▷▲▽★.52亿元●○☆，首次覆盖▽=▼▽，辐射范围涵盖欧盟☆-▼、北美●◆••■★、拉美…○…◁★○、非洲▽☆、印度▽▷、韩国○▼○、日本等全球主要智能显示终端市场◇◁=•▽；2）我们认为…★•，原材料价格上涨★•△•▲。
公司已在海外建立多个全资子公司及多个境外合作工厂=■-▲▲。财务费用率下降系汇兑损益增厚利润9339万元□☆▽●▽☆。搭载高性能8核芯片▽•，公司合理备货满足2025Q1交付需求-☆◁■。yoy-5-○▷.49pct/-2○●◇★▼▪.05pct/-4○▷□.31pct/-4=-▼.39pct-▲▪◁=■。皓丽品牌入驻亚马逊◁□▷；同比增长33◇•□●▷.46%△▷▪★◇•。同时拓展海外市场●=•◆，风险提示 需求不及预期◇☆；加快全球化布局=-▪△▪▽，
同比减少35•☆-△.45%-▽△◆◁★。公司自有品牌KTC发布AI眼镜■•、AI智能一体机•★…▼、电竞显示器等产品○=。豆包大模型赋能AI交互功能 公司自有品牌KTC推出AI眼镜产品▪…★●=▪，占比24%/10%/61%/5%••，市场覆盖北美☆=▼、欧洲等地•☆•△○；其中创新类显示产品◁☆▷■▲△、智能电视的增势尤为明显▷◆◁★=。镜架重量39g▪▼。
品牌宣传方面◇○◇•，出货量同增63…▪▪◆.56%★△；KTC移动智慧屏在生产制造型供应商出货量位列全球第一名●▲▪。部分订单2025Q1交付影响当期收入确认…●-。康冠科技(001308) 公司发布一季报 公司2025年Q1实现营业收入31○▽.42亿元○◁☆●=，预计公司25-27年归母净利分别为10▪•★●▷□.8/12◁▪-=◁▽.2/13◇△.8亿元（前值为10…◆•◁◇●.2/11★□.4/13★▪▽■○◆.4亿）▽•，AI眼镜集高清拍摄▲◆■-、随身无线耳机为一体▲▷▲▼，
康冠科技(001308) 核心观点 公司公告◁○：2025年上半年…•☆□，公司实现营收69◇●▲◆★.3亿元☆=●▲☆，同比+5■-.1%••，归母净利润3▲-•-◆.8亿元☆…◁•，同比-6%=□□★-★，扣非净利润3▷▷.5亿元•☆★★◇•，同比+10▪▷•▪□▼.6%…◇▼★◇…。其中•◁-○-▽，25Q2实现营收37☆◇.9亿元●□☆，同比+0▪■◁.7%•◆，归母净利润1△•○.7亿元◁☆◆□，同比-24◆◁▼△….1%☆••■-，扣非净利润1◆◇▲.7亿元▷◇★▽•=，同比-5•▪★.4%■●★。公司拟中期分红2○◆☆.5亿元=…=，分红率达65●△-•★.8%…★。25Q2利润下降▪-◁=…，主要因为竞争导致智能交互显示毛利率有一些下滑▽◆▲=…◇，以及公司计提1…★◆★-.4亿元减值••▼▲◆=，扣除转回后对利润影响0◆★☆.5亿元•▽●▽■●；此外□=◆○◇▪，公司加大了创新显示的拓展□…▪▪，这部分业务盈利能力在提升中◁◆…▲▽。 智能电视代工小幅下滑○•□•，交互显示个位数增长★◁：1）智能电视代工25H1实现收入36-●.3亿元■■，同比-6▪▷▪◇.6%-○，毛利率11★▼•-◇….9%◇…▼△，经调整同比+2□…•◆.61pct△▷，受益于原材料成本上涨压力逐步向下游传导■●◁□-。据洛图科技○•▼，公司25H1出货约438万台•◆•…■，同比-4□◇-•.5%★▪◇，25年7月出货约86万台▼▪◁-★…，同比-13%▪…=。2）交互显示25H1实现收入19◁★=●.9亿元-◆★•▪▷，同比+9…▼□•.8%▲◁，毛利率18…★-△.3%=★，同比-4●=.05pct▽▼=▽▽。据洛图科技★☆▽，25H1全球大尺寸交互平板整机出货量达119◁◆.5万台◆◆◆，经调整同比+14☆▼□▪□•.8%▼▽。 创新显示业务跨境电商爆发▪…▽▽=，带动规模增长▼■△△…、毛利率改善-▪=◆：公司于2025年开始加大跨境电商出海投入▲…●，KTC2025海外市场Prime Day销量/GMV分别同比+381%/+348%=▲☆▷■，亚马逊美国站/加拿大站GMV分别同比+122%/+136%★•◁，亚马逊日本站GMV超百万美元△●☆◆=▽。2025H1★☆=，公司创新显示业务实现收入9亿元☆●▲…△☆，同比+39■◁▲★.2%▼▲=，毛利率16■▽▼◁=◇.4%★○●，经调整同比+1□▲□☆.14pct-☆。 公司发布AI眼镜▼■，持续探索AI赋能▽◁：2025年8月18日=☆-○☆，公司发布KTCAI交互眼镜新品◇▲。整体来看▼△▽●…，KTC AI眼镜所具备的旗舰级配置可同市场主流产品媲美▷◁=◆，而1499元的售价明显低于竞品▷●。此外••▲，公司还具备多款AI产品☆△□…•，1）医疗AI一体机□●■，集成AI解决方案□◁●○○，支持动态影像病灶识别与模型训练◁•，有效提高医疗诊断效率□▲▷，并降低对资深医师依赖=●▼；2）AI智能一体机☆…，同豆包AI大模型深度融合▼▲•◁▷，深度思维引擎助力办公…△•；3）AI闺蜜机▷▷▷●▼，内置康冠AI语音助手▲▼，依托讯飞星火交互认知大模型实现AI助手◇▼▼▲△•、AI健身私教★•=☆□●、AI陪娃等功能-▪◁●；4）AI学习机△▲•★，聚焦学生端◁…◁■□★“AI+教育…□●•”应用◇☆▼•△。 投资建议◇★●☆•：我们下调盈利预测★▼▽▼，预计公司2025-2027年营收分别为175□▷.6/196○○◇•.2/218◁○.8亿元==●△■，分别同比+12▷◇-◁•□.7%/+11■□…■○☆.7%/+11●●•…□.5%-★，归母净利润8•○▼▷▼.8/11/12★▷•.9亿元☆•△，分别同比+5•■△■-.2%/+25%/+18…▪•=.1%●▼▼□■，EPS分别为1☆=○•▷.25/1◁△☆…△.56/1☆-◆.85元每股▲□▽=•▽，当前股价对应20★•◇▷□.4x/16○○-=□▪.3x/13■☆.8x P/E▲•▼-•，维持☆…□●“推荐★▼”评级=●▷-◆。 风险提示-▼▽▪•△：原材料价格上涨的风险◁==•◆■；市场竞争加剧的风险•▼▪◆；关税政策的风险•□■▷◁▷。
公司信息更新报告◇▼◆：主业稳健+创新业务高增致Q1业绩拐点□◇▪▲，关注自有品牌全球化弹性
当前股价对应PE分别为16☆○□.6/13•◁△★○.3/11◇▷●▪▲▲.8倍☆○=-，归母净利润5●=-○△.58亿元▷…▼◆◁，电竞□=、移动智慧屏产品在日本•▷△-、美国亚马逊市场排名领先★■●▪。yoy-0◇….4%/+19%●•■○，新业务拓展不及预期□…◆•。分产品看=▪，其中第三季度实现营收47○▼.91亿元▲△，康冠科技(001308) 投资要点 销售收入稳定增长▷△，深度融合豆包大模型 公司旗下自有品牌KTC推出AI智能一体机▼-◁！
公司作为智能显示行业龙头★•，同时▽△-▷◆，同时公司自有品牌海外市场拓展顺利…●，这款眼镜还支持直播功能◇●-★★◆。创新类显示产品表现突出☆☆•△…。同增31•◁■.75%●…●◆=。EPS分别为1△◁▲.26-•▷■◆●、1○☆□●.69☆○●…、2◁=★★.06元▪■▷，扩充产品矩阵◆◆▪◇，康冠科技(001308) 事项=▲=▽： 8月18日晚△▷，豆包大模型与KTC深度融合=•。
康冠科技(001308) 康冠科技KTC AI眼镜正式发布•★★■•○，多厂商布局助力AI眼镜渗透率提升 8月18日康冠科技KTC AI眼镜正式发布▪▪=…○▪，定价1499元■…△◆，具备性价比优势•□○◆…。采用高通AR1芯片与索尼IMX681传感器◁□◆▼，轻量化设计整机仅重38g•▽•□，渐变墨镜镜片与符合人体工学的鼻托设计适合亚洲人骨相▪=…●，兼顾时尚与佩戴舒适性☆▼…▲★。AI功能▼■…▪：集成豆包大模型★★▼，结合摄像头捕捉▽-…，实现百科问答○◁、图像识别▪○•-▽、同传翻译等功能□▪●，并具备AI闪记功能▼▷，帮助用户实现停车位等碎片化记忆▼●◇◆…=。据Counterpoint数据显示◇◆●☆•▪，2025H1全球智能眼镜出货量同增110%◁▪○，据依视路财报披露■□▷★，雷朋Meta眼镜2025H1销量yoy+200%+☆•★，2025Q2加速增长▽▽，最受欢迎的SKU仍供不应求…▷，市场份额提升至73%○▲▽。此外-★…●◁，小米◇☆△=…、RayNeo▲▪、Kopin Solos等厂商实现出货共同带动AI眼镜渗透率提升◁-，预计到2028年全球AI/AR眼镜出货有望达3500万部▪=，CAGR达119%▽▽。我们维持盈利预测不变▽▪…，预计2025-2027年公司归母净利10□●…=□◆.9/13■★=▷◇.6/16-=○•▽■.5亿元□▼，yoy+30☆◇□●★.9%/+24○▲•□■■.9%/+21%…▲•，对应EPS达1•□◁▲.56/1▪▪=▷.94/2☆◁.35元▲••，当前股价对应PE16◆◁•=☆.7/13•○▽…☆▼.4/11△…◇.1倍▼●◇，维持■★•=“买入■▷”评级▪▪◇▲。 2025H1中国显示器市场回暖明显★★▲•◁九游会超高清投影仪，，KTC电竞显示器销售表现亮眼 8月18日公司同步发布KTC AI智能一体机和新款电竞显示器★▷●，具备炫酷外观■▼，配置参数满足职业电竞比赛对屏幕的基本需求□▪▲…▼，满足消费者炫技诉求▽◇。据洛图科技数据●▲☆○▲◇，2025H1中国显示器线%▲-◇△，其中电竞显示器线年618期间公司多款电竞显示器销量位居TOP1◁◆●◆◇，KTC闺蜜机天猫持续霸榜TOP1•★☆◁，KTC闺蜜机MAX版/AI版分列榜单TOP4/TOP6◆▼○•。 AI+应用赋能多款产品•▲▽•，自有品牌KTC和FPD海外多渠道销售取得突破KTC品牌携随心屏△•○、显示器等产品出海••■▽•，海外市场KTC Prime Day销量yoy+381%★▷，GMV yoy+348%▷◆●，美国站/加拿大站/整体GMVyoy+122%/136%□○-•▲，多款电竞单品位列日本亚马逊显示器畅销榜前列○▪▼▷•。此外□▷□■…◆，AI+应用赋能FPD品牌▲●☆，智能美妆镜▽•▪…▲、双面屏电视★◇◇、VR一体机等形成多场景◆◆▪=“AI+▽●”应用▪▼。2024年FPD正式开启出海新篇章△•-▪▼☆，陆续入驻亚马逊◁△□、Temu▪◇□、乐天等国际主流电商平台•◇■○。截至2025年7月30日☆▽，海外市场整体销售额同比增长220%★●•◆▪●，日本市场销售额同比增长166%●★▪。 风险提示▷=：原材料价格大幅上行=●▼=，汇率波动风险△•△▷，创新品类拓展不及预期☆◁•。
yoy-2△=.8%/+57-★▽▼.9%/+23◁◇★○.5%/-13●….1%□▷◆，预计公司2025-2027年营业收入同比增长17△=◆.5%/13▽○◁•★.2%/8◆●▽☆.8%至183◆□.21/207■▽○△•▷.37/225☆▲□.52亿元◁◆□，另一方面进一步拓展海外市场○■◇□，汇率波动风险▷•▷，公司智能交互显示产品业务营收同增10▲☆△.03%◁◆◆，同比增长33□△◇.05%□•！
我们维持2025-2026年盈利预测不变▼▽□，给予△-“买入■■■◁▽▲”投资评级■■•。进一步丰富公司自有品牌显示产品矩阵▼=。维持□■•▽“买入▼▷▷”评级…◁□■☆？
满足用户对智能化显示产品的迫切需求◁○-…●☆。与Meta-雷朋等主打拍摄功能的AI智能眼镜有异曲同工之妙●▲…。汇率波动◁△，获亚马逊★◁▷▼▪“最佳制造业转型新星•▷”称号•-■◆★△。对应PE分别为14/12/11x…☆▼。国信电子观点◁□=△○：1）公司自有品牌KTC发布AI眼镜●•□○■▪、AI智能一体机▲▪、电竞显示器等产品★▼，通过视觉 理解帮助用户识别图像中的各类元素▽△●△？
其中○▷▪•▽◁，KTC与豆包大模型达成全面合作★▽◇，涵盖AI大模型互动•▲★-▽★、日常办公-▼△、网课学习•▲=●、直播投屏等多场景使用☆△○▽•◇。多产品领域驱动成长 公司的智能交互显示业务主要有智能交互平板▽•▲◁△、专业类显示产品☆=▼•，极大地提升了产品力◁•-•○▪。公司自有品牌KTC与豆包大模型深入合作…◇▼△，与豆包大模型深度融合●○•…◇-，据洛图科技-▼☆★•□，参与了包括CES展=▼…■■▽、中国台湾的Computex展▼••○、日本秋季ITweek★▲=●、埃及开罗信息及通讯技术展◇▲★◁△，
康冠科技(001308) 公司发布会2024年财报 公司2024年营收155○•△△◇△.87亿●◆☆△▪，同增15▪★…●▽=.92%☆=▼○○▼，其中☆▲•，创新类显示产品营收15-▷□.19亿元◇•○★，同增57△•.94%▼▷-□=，出货量同增110▪•◆•.61%□•▽•▼■。 智能电视营收95▽△.28亿元…•=，同增23△•◇.47%▲◆▷，出货量同增25▼☆■.42%★☆。 智能交互显示产品营收37●◁☆●•.4亿元○▽•◁▷，同减2▪▪.76%▲○▷☆□，出货量同减7▽•.0%（智能交互显示平板营收22▷◇.9亿▷◆-■▼▼，同减2▽■.25%▷==，专业显示产品营收14●…•☆•.46亿○=☆◁◆◆，同减3▪••▷☆.6%）○•■•▷=。 公司营收高速增长主要来自创新类显示产品及智能电视业务▽=●◆▽-，公司通过产品创新●▷★◆=、技术提升□☆◁■、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效•△。 公司2024年归母净利8●▲▪▼.33亿-□…，同减35•△◇■◆▲.02%•●◇…●。主要原因◇▽△：（1）行业竞争加剧及市场需求变化●○■，公司着重扩大业务体量及市场份额△=▷…▷，盈利情况短期内受到影响▽△；（2）营业成本同增22…•◆■◇.64%▲●▼★◁◆。公司产品的定价策略通常是在原材料成本的基础上进行加成▼◁。公司主要原材料的价格在24上半年快速上行▽•▷●▪，之后有所回落◁•■▽★。公司对销售价格的调整在考虑行业竞争态势▪◇○△-、市场格局以及客户需求等多方面因素后□◇◆▷，采取了阶段性地选择具有市场竞争力的价格策略=▷，适当优化了节奏与幅度=●◆。这一策略导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导过程中出现了一定的滞后性■-☆；（3）公司加大研发投入以推动产品创新▷□▼，增加宣传推广投入以提升品牌知名度◆☆，提高销售费用投入以支持营收增长和销售业务拓展…◁，同时△▼■…◇，随着公司规模的扩大▼=☆•，也相应增加了管理费用投入以应对人员扩张的需求•◆•。 创新类显示产品继续高增 随着公司不断推出新品▪…▼◁，并基于原有核心产品的高影响力及大力度的推广=▽-◇☆，创新类显示产品现已获得较多的认可和可观的市场份额●◆•▽。公司深度运用AI技术赋能创新类显示产品●-●，结合前沿科技◇◇▪■▷j9九游会真人第一品牌投资评级 - 股票数据，极大地提升产品力☆△▲■■，叠加公司实施的差异化市场营销战略-•，精准定位目标客户群体••▷=…□，该业务24年实现显著增长=◇▲◆△。 根据奥维睿沃（AVC REVO）数据△★△△，2024年公司KTC在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四-▽■…▼，其中电竞类显示器销量排名第三●△…■□；根据洛图科技（RUNTO）数据-☆▷◇，2024年公司自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场的出货量排名第二==●；根据迪显咨询（DISCIEN）数据-◆=☆△，2024年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一☆○■▲-◁。 调整盈利预测▷☆，维持■□▷☆▷“增持○△-▷”评级 基于2024年业绩表现•▪▼◆，我们调整25-27年盈利预测★•◇○◇□，预计EPS分别为1•◇▼◆.45元◆▼▽○□、1□▽•.63元以及1▼▼…•.91元（25-26年前值为1★▽☆•■▼.7以及2…△▼▪▷.1元）◇▲=。 风险提示▲▲□◇□：需求不及预期◇…○…；原材料价格上涨▷●▪★；汇率波动◇△★★；公司新业务拓展不及预期…•…△•。
公司注重品牌产品的发展•▪，自有品牌KTC在海外市场表现亮眼■■◇••，风险提示△☆▽◇◁：原材料价格大幅上行△○•★○▼，归母净利润同比增长24■▽○•.1%/24◆★=…◆▲.5%/12△◁△.7%至10○▽▷★▷▷.35/12△◇□★○.89/14☆▽▪=▷●.52亿元□-○，智能电视库存72=◁□.7万台/yoy+210%•△◇■▼，致成本传导有一定滞后性▷□☆●△，尼泊尔B2B Summit等展会▪△…△…■？
当前股价对应PE分别为22△☆…★=○、16△△、13倍▽■▪▲。从随心屏到AI交互眼镜●▽▲▷▽，创新品类拓展不及预期•…=▽□。出货量同增16•=•▪■.50%▪•△▲□•；进行逻辑推理○◇◁◁◆；盈利能力短期承压 2024年前三季度公司实现营收113-•.91亿元●=…。
2025年Prime day销量同比增长381%●◇•○•▷，成像效果细腻清晰▷◁◁，维持▽▼…▪▲“优于大市■▷★□▲”评级■◆★。KTC品牌的显示器▼•△◁□▲、移动屏上架亚马逊•■•……、Temu等平台▽★，公司自有品牌持续推出创新类显示产品★◇•◁●，位居行业第三/第二○••=。是AI端侧应用的载体◁=▷，创新类显示库存39○•▷.1万台/yoy+212□▲=■.9%◇-▲-=•！
这一设计使其主打△□“记录生活的新方式••”■…，产品结构优化和技术创新提升产品力▲△○◁。自有品牌KTC推出AI智能一体机=▲□◁◇，Q4收入下滑系2023Q4基数较高▼…▼◁，智能交互平板/专业显示产品2024年营收22□•▪.89/14○▲▽.46亿元…▽▼，公司业绩将迎来快速增长■◇-=◆○，2025年将积极寻求与车企深度合作▽▽◆▪▲，公司产品拓展AI显示终端◁=-▪◇，精准定位目标客户群体…◇•▼，结合VR=■▽▼、AR等前沿科技○◁-•●！
康冠科技(001308) 投资要点▲▽○▷•： 康冠科技公布2025年中报•○：2025年上半年☆▪▷◆□▪，公司实现营收69▼-●.35亿元•■•☆，同比增长5▷●•○.06%•▪，实现归母净利润3□●□•◇○.84亿元▼▽◇○▪▷，同比下滑6□△●■△.03%▲▷□，公司经营活动产生的现金流量净额为8△▽▼…☆.00亿元•◆，同比增长180▷▷•◆◇▽.43%○▪■。单二季度◁▷◁◆，公司实现营收37…-…•◇.93亿元△○▷☆■，同比增长0○☆◇▪.72%•▼△，实现归母净利润1-★○▷▼.70亿元▪●，同比下滑24○◇◁●-▼.15%☆◁▷。此外-▼▽★…，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3◁□●…△.60元（含税）■▪=◁▪•，分红率超65%•▷●，此分红方案展现了公司稳健的财务状况和有望持续盈利的能力◁△。 创新类显示产品量价齐增◁□-•，智能交互显示产品需求稳健增长◇…••，智能电视重新聚焦高毛利长尾市场••◁▷■。分业务而言△…▲▲◇：创新类显示产品近几年一直保持高增长□☆▲，2025年上半年公司创新类显示产品实现营业收入8•○◁.98亿元○□●☆▷，同比增长39▽▪▲▼.16%■▽◇◁◆▽；出货量同比增长48•…•.05%◆•；毛利率16=•.44%△=•▪○▽，同比增长1△▽□◆•.14pct●◇□。营收及出货量的显著增长○▲，主要源于公司自有品牌海外市场的拓展成效凸显j9九游会真人第一品牌◇■▲▪☆☆，海外增量贡献突出□•◁▽▽。旗下KTC品牌及FPD品牌在北美□■=□、日本等重点区域销售表现亮眼-▷▼…；毛利率的提升▲◇，一方面得益于公司通过AI等新技术赋能产品创新▷▼▲•，有效提升产品附加值▲●，电竞显示器-◁▽□、移动智慧屏●-◇、智能美妆镜等产品深受消费者喜爱★▼■▲▼，另一方面也源于海外业务本身较高的毛利水平•▲◇★。智能交互显示产品实现营业收入19★•★○•★.95亿元▪■○●▪=，同比增长9◇•.81%●…○▪-◇；出货量同比增长9•○-▲▲◇.26%◇•□。营收与出货量的增长主要得益于公司主动优化产品与市场策略◆◆●☆■…，使其更契合市场的需求☆▷○•◆。智能电视实现营业收入36△▲●…○.34亿元●◁，毛利率11▽▽▽◆-.88%…▽…•。公司智能电视战略结构调整○○■，重新聚焦★◆“一带一路●▷”高毛利客户•▲，减少规模化客户出货○◇，因此上半年营业收入及出货量有所减少▪•◆●，但毛利率边际改善•▪◁★▼▷。 持续强化AI布局…☆▼☆★□，涉足AI眼镜▪◆○▼▷•、陪护机器人等领域●•★。公司持续加强产品创新与AI技术的应用及优化▪☆△-，逐步构建以AI为核心的多种智能终端产品-▼-。公司于8月18日举办线上新品发布会☆▷，正式推出首代KTC AI交互眼镜▼□△★▼▼，该产品线定位于实现Ray-BanMetaGlasses的国产替代•▪○★，在硬件配置相近的情况下▪▼◇，KTCAI交互眼镜凭借与豆包大模型的合作▽=▷◆，提供了更贴合本土需求的AI功能●•◁△，且首发价格仅为后者 的三分之一◇◆•■。此外◁▪▪，公司高度重视银发经济所带来的发展机遇▽•▷▲，并积极布局相关领域□▪。当前○★=，正积极探索不同形态的陪护机器人产品▪△■=，预计其基础功能包括日常陪护☆•、视频通话▷-◁、远程监控等▼◁■，该产品如若上市…▲▽☆…□，有望在未来进一步丰富公司服务银发经济的智能产品矩阵△★▲。 盈利预测与评级…-：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10==…▽.21/12…■●-★.43/14☆◇☆.53亿元■△，同比增速分别为22■•◁.48%/21◁☆▷◆◇=.72%/16○•◆▲▪.94%○▪●▼…，当前股价对应的PE分别为15▲◇◁=□.91/13…▪▽•○.07/11◆▲●□.18倍□△，鉴于公司创新类显示产品的积极进展▼…△，维持★★▼▷▷▪“买入○▪◆●▼”评级◇▷。 风险提示◁☆▲◇•：下游需求不及预期风险=●□=▷▲，原材料价格波动风险○▽- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，汇率波动风险◇…▲★•☆。
康冠科技(001308) 投资要点●●●◆： 康冠科技发布2024年Q3季度报告△☆●。公司24Q3实现收入47○▲.91亿元●☆▲☆◇，同比+33▪☆○○•.46%▽☆，实现归母净利润1…○△●-.49亿元●▲□▷◆■，同比-53▷•=◇★★.4%▲●，扣非后归母净利润达到1▲◆=.31亿元…○▽□•，同比-56▷●.8%○▼-，主要由于公司着重提升市场份额导致盈利情况短期受到影响-…•◇○□；产品定价策略受到原材料成本加成到最终销售价格的传导滞后性影响•○▲，抑制了短期盈利能力…▼；加大研发△★、销售等期间费用及汇率波动等原因所致▲▽▽■◁；前三季度累计来看◁◁▲▼，24Q1-3累计实现收入113▷•▪-•.91亿元▪▪，同比+33●•.05%▷•；实现归母净利润5••☆△.58亿元▼•，同比-35▽▷■▽•.45%▲▼■…-；实现扣非归母净利润4△☆…●.44亿元▲△▼▲●，同比-46…◁■•.86%●◆◇▼-◁。 盈利能力方面◇★=◆▼，24Q3毛利率同比-3…■.88pct至12◆□.21%◆○；销售/研发/管理/财务费用率同比+0◆□▼▲◁.82/-0…▪★.12/-0▪•….49/+0■○.69pct至2▼▪-…◆.95%/2…◆▲★▷.1%/4%/0◇=.74%•●▪=，归母净利率同比-5•□◆★■◆.81pct至3…•◁.12%-★○。前三季度累计来看▽◇▷☆●，24Q1-3毛利率同比-4◁••••.4pct至13…★★☆◇○.2%◁◆◇•-；销售/管理/研发/财务费用率同比+0■▼▪.66/-0◁•▷◁◆.37/-0○▼△◁.87/+0…▷○.86pct至2☆◆▽▼■•.98%/2★◁◆■★.29%/4■-▼.24%/0=○.03%■▽，归母净利率同比-5▽△□=.2pct至4▪◆☆•.9%■▲○△★▪。 分业务看•●，公司24Q3创新类显示产品营业收入同比+38★◆▼.58%•▷，出货量同比+109…○▷◁▼.84%•▲▼；智能电视营业收入同比+60-•□…•★.08%•▲▷□，出货量同比+42-★▷=☆.29%□■▽；智能交互显示产品营业收入同比-8…★◆●….04%■☆◁▷▷，出货量同比-29☆-.25%（其中智能交互平板产品营业收入同比+8○▼●…□.54%□=，出货量同比+15◆▷=▷◁.25%）▷…○◇；公司通过产品创新◆…☆、技术提升☆▲▲□、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效=◁▲☆。前三季度累计来看★…•●△■，24Q1-3公司智能交互显示产品营业收入同比+1▽•▲.35%◆□▼=，出货量同比-2○▪□.42%•◁•○•◇；创新类显示产品（包括三个自有品牌）营业收入同比+68•▪★★▷=.48%★…■，出货量同比+154-•◇▼○.92%•=▲◆▽…；智能电视营业收入同比+55▼=□▲.86%△…☆☆•■，出货量同比+47▽▽.93%■▼▪△，持续保持高增长态势▲…。 投资建议●•▽。公司稳居智能显示行业龙头□■…▷•▽，将继续以创新为驱动力▷■◇，不断深化科技与生活的融合…◆□，保持核心技术优势▲▪●◁。在物联网=★、5G○□◇○、人机交互技术在智能显示产品上的深度运用下■▼■◆•，有望为公司打造收入的新增长曲线/12○▷△△=.6/15□•△▪☆.8亿元）◁▽◆▷▼，给予公司24年20x PE估值（原为16x）-▽◆▷▲，对应目标价25▽□▽….60元（+3%）△▽▲▷□，维持★▷○■■“优于大市-□□■”评级■◁。 风险提示◁▼-=。上游面板价格波动=◆◆；竞争态势趋紧○●▼▼◇★。
智能显示行业龙头▷▼◇，发力创新品类打造第三增长曲线) 投资要点☆□： 近三十年栉风沐雨••▷-●， 公司逐渐成长为智能显示行业翘楚 康冠成立至今已有接近 30 年历史•☆■◁， 主营智能电视…▼、 交互平板等显示产品○★。 据公司公告■…， 康冠科技成立于 1995 年▲□△， 初期主要生产 CRT显示器□▪☆； 2010 年商用显示器投产▼■•， 并上榜中国电子信息百强▼◆△▪▽•； 2015 年公司推出自有品牌皓丽★▪▪◁■； 2022 年公司在深交所完成上市=□•， 并在 2024年获得国家制造业单项冠军和国家绿色工厂荣誉☆▪▲=。 展望未来▲▷▷☆■•， 公司将重点布局 AR◇•…、 VR★○、 AI 等前沿技术◁○▼◆□●， 赋能新一代显示产品▲○★， 并拓展创新显示版图▪=◁， 加大自有品牌建设j9九游会真人第一品牌★=★●， 加快全球化战略布局等•☆◇★…， 每一步都扎实而清晰=▲。 智能电视△☆◁： 扎根新兴市场△◇▽★○■， 柔性化生产能力构筑核心壁垒 智能电视在新兴市场的渗透率仍有显著提升空间☆▷•○， 公司通过服务新兴市场国家成为电视代工龙头▪○……。 全流程软硬件定制化研发设计+小批量多型号柔性化制造能力▲★▪-△， 是公司智能电视业务取得成功的核心竞争力■-。 公司全球不同区域客户的订单具有小批量◆…☆▪△●、 多型号等特点▽△◇， 康冠在长期发展过程中★☆▷◇▷△， 锤炼出了上述核心竞争力-=， 从而使其能够在新兴市场取得成功●•★▪△▲。 教育平板○=▷▲▼☆： 海外市场长期仍是蓝海▽◇△▽••， 看好公司代工业务前景 海外教育交互平板渗透率和国内相比仍有较大差距-▪•••☆， 长期来看有望向国内看齐=■●-▽。 同时教育平板业务具有敏感性和特殊性▼▼， 因此自主品牌在海外往往难以推动◁-★☆•◇， 因此公司主要服务海外一线品牌商客户☆▪=☆▲•， 包括智能交互显示产品全球首创企业 SMART▷▪•△、 全球前三大教育显示品牌企业普罗米修斯等◁=， 优质的客户资源也体现出公司突出的制造能力▪•★■●。 创新显示◇•： 持续打造爆款◆▼…， 不断丰富产品种类 据公司公告▼•=▲★， 目前公司已经推出移动智慧屏◇▪★◇-、 智能美妆镜=◆-●★、 VR 眼镜■◇▼▼、 直播机▷★▲••▷、 投影仪◇…▼☆◆、 智显屏★▽、 OLED 悬浮电视等▲▷▷， 并且在上述产品中融入智能化△•、 便捷化等现代科技元素□•。 据洛图科技数据★▽▽☆☆▪， 2023 年第三季度移动智慧屏线 亿元•△★▷…， 实现快速增长◇△△， 并且 KTC 品牌市占率排名前列▷•◇-▽， 随着移动智慧屏持续放量•▪▷★， 预计公司将充分享受其渗透率提升红利▽◇●◆。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2024-2026 年公司分别实现归母净利润 8★◆=.60▪◇□、 11▲•▽☆■.25◆…▷★▪、13••■▽.51 亿元△…▷-， 分别同比-33%/+31%/+20%★…◁。 我们选取可比公司估值法▪□-▲◇○，根据 iFinD 一致盈利预测□◆★○★， 可比公司 24-25年平均 PE 估值为 16-★●.0/13◁…□▲.7x△◇△●◇，康冠科技 24-25 年 PE 估值为 22◁▽.1/16▪▼◇◇□.9x◆△▪， 考虑到公司智能电视和智能交互显示业务不断拓展新区域▽-▲…， 创新显示业务快速放量■▲◇▼， 且 2025 年预期增速较快=▼□▲•， 或应拥有一定估值溢价◇▼， 首次覆盖▲■◁， 给予▼••“持有…◁★☆…•” 评级●▪□○◇◁。 风险提示 行业需求不及预期▷○， 原材料价格大幅上涨•△▽， 汇率大幅波动■▽， 公司新业务拓展不及预期等◁▽。
更多的开拓◇●=▪…“一带一路▼▽▪”国家市场●▷=◁□■。公司借力AI大模型▽=…、AR和VR等新兴科技拓展创新显示版图▷●☆…，维持=◆▼◁★“优于大市□•★”评级○☆-□。提升品牌的全球影响力与市场占有率◁●-…□◇。此外▲◇▽△▷，致力于为全球消费者呈上更优质的智能硬件产品与更贴心的服务体验□-▽▽•★！
拥有轻薄便携的机身○■•，从而在25年一季度实现了良好增长▼▲▪。yoy-3…=.97%/-4•★△◇◇.99pct◆▪●。书写平滑无悬浮感-▼…●■▲，为用户提供更加舒适和便利的使用体验•○○▷◁，出货量同增30▷◇•▽★○.98%=•◁-◆。待机38小时◁■☆▼-。搭载眼镜级旗舰高通骁龙AR1芯片▷◁、1200万像素索尼IMX681摄像头▷▲▷、阵列式麦克风▲◇，三个品牌都已经搭建了海外的媒体矩阵☆▲-▽▲▼！
同时▼•-•，展示了强劲的发展势头与良好的成长潜力☆…▪□△。预计未来随着智能显示的业务的稳定增长以及AI眼镜的放量○○-□，影响短期盈利能力▼●。产品研发不及预期的风险▼☆▼◁▽•，其中智能交互平板按应用领域可分为教育类智能交互平板-◆▼、会议类智能交互平板■=●•；加大费用投放助力开拓市场 分业务□==☆：2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视/部品销售实现营收37▽▷.4/15▲★▽-…☆.2/95▽•.3/8▼△•▪.1亿■△=，yoy+30●◇.9%/+24◆☆.9%/+21%•◇◁，费用端◆▽：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2■-▪○○•.5%/2△▼-☆●●.2%/4•=▪…▪.2%/-0□▷.9%☆▽▷□。
是公司的核心产品之一◇△□…。=○▼“新消费+全球化☆☆○”带领创新类显示产品成为公司新的增长引擎★▽，提供结构化存储与智能检索▪△；智能交互显示龙头企业•●◆▲•，该眼镜镜框采用高韧性尼龙材质★◆◆…■-，主要原因是公司报告期内业务规模持续扩大…●•▲□，量价拆分…☆▼=-：2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视销量184/147/993万件△-▪-▲▽，康冠科技(001308) 全年收入稳健增长☆○●△=▷？
